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文章来源：银河期货
前言概要
【逻辑分析】
2月底以来，受地缘冲突等影响，油气大涨，情绪外溢，煤炭同属能源，也受到一定影响。煤炭替代油气主要路径有化工替代及能源替代两条路线，主要影响动力煤，但由于焦煤兼具能源及工业品属性，进而传导至焦煤，资金及情绪传导明显快于基本面变化。就国内市场而言，其中化工替代效应强于能源替代效应。油气大涨对于焦煤的影响传导链路较长，逻辑也较为复杂。同时需要注意的是，我国煤炭供应以“我”为主，进口作为补充（我国煤炭对外依存度约10%，其中焦煤对外依存度约20%，且焦煤主要来自蒙古、俄罗斯等国，供应较为稳定），当前我国煤炭产量仍有提升空间，且进口蒙古煤维持高位，焦煤供应较为平稳。简言之，能源替代是慢变量，同时从油气涨价传导到焦煤路径较长且逻辑也较为复杂，盘面的大涨提前计价了部分煤炭替代油气的利好，后续核心驱动在于地缘冲突进展及油气价格变化，关注煤炭实际需求增量。
【后市展望】
后市维持谨慎偏多、不追高、不摸顶思路。预计短期资金和情绪主导盘面，并可能进一步带动现货市场情绪，波动更为剧烈，但从风险角度考虑，不建议盲目追涨，需重点警惕资金获利了结引发的回调风险。同时考虑到地缘冲突持续，短期走势极易超预期，即便价格偏高也不可盲目摸顶做空。操作上以观望为主，谨慎参与短线博弈，重点跟踪海外地缘局势演变、国内煤炭供需变化，合理控制仓位，规避短期价格波动带来的投机风险。
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逻辑分析
一、地缘冲突扰动，煤炭替代油气逻辑显现
2月底以来，受地缘冲突等影响，油气大涨，情绪外溢，焦煤由于兼具能源与工业品属性，也受到一定影响，3月初以来焦煤期货稳中偏强运行，3月20日夜盘焦煤主力合约大幅冲高、逼近涨停，成交量与持仓同步显著放量；现货方面，下游焦化厂、钢厂阶段性补库，加上贸易商入场拿货，近期焦煤现货价格也普遍上涨30-100元/吨，市场情绪升温。
焦煤、石油、天然气都具有能源属性，长周期视角下，焦煤与原油、天然气走势整体较为一致，三者共同受全球能源周期、宏观流动性及大宗商品整体β驱动。
煤炭替代油气主要路径有化工替代及能源替代两条路线，主要影响动力煤，但由于焦煤兼具能源及工业品属性，进而传导至焦煤，资金及情绪传导明显快于基本面变化。就国内市场而言，其中化工替代效应强于能源替代效应。油气大涨对于焦煤的影响传导链路较长，逻辑也较为复杂。同时需要说明的是，我国煤炭供应以“我”为主，进口作为补充（我国煤炭对外依存度约10%，其中焦煤对外依存度约20%，且焦煤主要来自蒙古、俄罗斯等国，供应较为稳定），实质性影响还有待观察。以下对具体传导链路进行分析。
（一）化工替代路径（原料属性）：替代原油为主，天然气为辅
传导链条：原油/天然气暴涨→石油化工成本飙升→煤制烯烃/甲醇/乙二醇等煤化工经济性大幅提升→煤化工开工率提升→化工用煤（含炼焦配煤，如气煤、气肥煤、贫煤等）需求增加→焦化厂/化工厂煤炭需求提升→焦煤价格上行
国内（主要）：我国化石能源禀赋特点是富煤、贫油、少气。基于我国能源安全与产业布局的基本国情，我国煤化工发展水平全球领先，是全球最大煤化工生产国，现代煤化工总产能占全球80%–90%。近些年煤化工领域煤炭需求增速较快。2025年我国煤炭消费量大约48亿吨，据测算，2025年我国化工用煤为4亿吨左右，现代煤化工以甲醇、煤制烯烃、乙二醇、油、气为主。假设煤化工产能利用率在现有水平上平均提升5%-10%，增加耗煤量2000-4000万吨（年化），占我国煤炭消费总量约0.42-0.83%，实质性影响并不突出。
国际（次要）：海外煤化工占比低，国际化工端无法形成有效、成规模的煤代油替代，仅中国形成强传导。
（二）能源替代路径（燃料属性）：替代天然气为主，原油为辅
传导链条：油气大涨→气电/燃油发电成本飙升→全球煤电替代经济性凸显→动力煤需求/价格上行→国内进口动力煤成本抬升/进口量减少→配焦煤用途转换→煤炭板块整体估值抬升→焦煤跟随上涨
国际（主要）：国际上天然气发电占比较高，短期可通过提升燃煤发电利用小时数/产能利用率加大燃煤发电量，提高电煤需求；中期可通过重启休眠/备用燃煤机组进行替代，但时间较长、成本较高，需要原油持续处于高位（比如两三个月以上）且无下降迹象，才可能触发重启。
国内（次要）：由于我国天然气发电占比极低（3%左右），且新能源发电快速发展，燃煤发电替代天然气效应不明显，几乎可以忽略。
（三）其他影响方面：
1、情绪和资金外溢，能源整体估值提升，资金及情绪反应快于基本面传导。基本面上的传导是渐进、缓慢的，但是资金及情绪的变化迅速，同时易反复。
2、油价上涨、保险费上涨，国际贸易运输成本增加，进口煤成本增加。
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后市展望及策略推荐
3月20日夜盘焦煤上涨行情本质是资金借既有逻辑集中发力，而非突发性利好事件驱动，可以理解为在海外能源大涨背景下的补涨/轮动，并非突发消息驱动。煤炭替代油气的逻辑自2月底已明确，3月初以来焦煤震荡偏强。21日市场晚间援引的海外煤炭需求增加的消息均为既有信息，并非新增驱动。煤炭作为我国能源压舱石，对外依存度较低，当前我国煤炭产量仍有提升空间，且进口蒙古煤维持高位，焦煤供应较为平稳。简言之，能源替代是慢变量，同时从油气涨价传导到焦煤路径较长且逻辑也较为复杂，盘面的大涨提前计价了部分煤炭替代油气的利好，后续核心驱动在于地缘冲突进展及油气价格变化，关注煤炭实际需求增量。
对于后市维持谨慎偏多、不追高、不摸顶思路。预计短期资金和情绪主导盘面，并可能进一步带动现货市场情绪，波动更为剧烈，但从风险角度考虑，不建议盲目追涨，需重点警惕资金获利了结引发的回调风险。同时考虑到地缘冲突持续，短期走势极易超预期，即便价格偏高也不可盲目摸顶做空。操作上以观望为主，谨慎参与短线博弈，重点跟踪海外地缘局势演变、国内煤炭供需变化，合理控制仓位，规避短期价格波动带来的投机风险。
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本文摘自：银河期货2026年3月21日发布的研究报告《【银河专题】地缘冲突对焦煤影响传导路径分析》
研究员：郭超
期货从业资格证号：F03119918
投资咨询资格证号：Z0022905
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责任编辑：朱赫楠
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